海通证券研究所日前推出了系列基金评级，包括基金产品评级、基金经理评级和基金公司评级，通过星级评定的形式，使投资者能够迅速、直观的了解基金历史风险收益以及潜在投资价值。为了便于投资者了解基金的风险收益特征，我们还同时推出了风险等级，帮助投资者找到适合自身风险偏好的基金。我们在上一期中介绍了海通证券系列基金评级的原则和分类，在本期中我们将介绍海通基金产品评级和风险等级的方法，在接下来几期还将介绍基金经理评级、基金公司评级和海通基金评价系统，敬请关注。 1、海通产品评级的方法
与其它基金评级不同的是，海通基金评级不仅仅考虑其历史收益与风险，还融入了2002年底哈佛商学院的Randolph Cohen和Joshua Coval以及芝加哥大学研究生商学院的Lubos Pastor提出的一种提高基金评级预测性的新方法，使得基金评级在基于历史业绩的基础上，增添了展望未来的预测成份。
海通基金评级主要包括三个方法
(1)绝对收益
非货币基金评级采用净值增长率来衡量绝对收益，我们采用了目前公认的几何算法来计算基金在某一期间的净值增长率，保证我们计算出来的净值增长率在分红、拆分过程中也能精确计算。货币基金评级采用万份收益的累积来计算。具体计算方法如下：
非货币基金，
为t日基金单位净值
为t日的单位分红额
z 是拆分或者份额折算比例
货币基金， 直接为万份收益。
(2)风险调整收益
我们主要是采取了传统的夏普、特雷诺和信息比指标，分别代表了总风险调整收益、系统性风险调整收益和非系统性风险调整收益三大算法，评价基金的历史风险与收益。
●夏普
衡量基金单位总风险的超额收益率，
其中， 为基金的收益率， 为无风险收益， 为基金的标准差，衡量基金净值波动的总风险
●特雷诺
衡量基金单位系统性风险的超额收益，
衡量基金净值波动的系统性风险
其中
●信息比
衡量基金单位跟踪误差带来的超额收益，
衡量基金净值波动的非系统性风险
当然，上述三大风险调整收益指标是建立在高风险高收益、低风险低收益的前提假设之上，如果市场单边下跌，多数基金表现出来的往往是高风险低收益或低风险高收益，这时这些指标就会失效或者说计算结果可能跟评价目标相左，导致高风险低收益的基金业绩甚至可能优于低风险高收益的基金。遇到这种情况时，我们会对指标进行相应修正，使风险在任何市场下都会受到一定惩罚。
对于债券基金和货币基金，由于基准指数难以确定，这里仅运用夏普指标来评价风险调整后收益，由于流动性的差异，评价股票债券基金和货币基金所使用的无风险收益并不相同，前者使用一年定存收益，而后者则使用活期存款收益。
(3)重仓股调整法
重仓股调整法的内在机理是：由于基金之间存在一定交叉持股情况。基金业绩较好的基金持有的股票通常较好，而持有较好股票的基金未来业绩也可能较好，按照这一思路，根据基金的初始评价指标评价基金持有的重仓股质地，反过来，在通过基金持有重仓股的质地对原始评价指标进行调整。2002年底，通过大量模拟分析，哈佛商学院的Randolph Cohen和其他同仁一起发现这一方法能够提高基金评级结果的预测性。
具体方法就是以表征基金选股能力的詹森指标作为原始评价指标，
以 表示基金p的原始评价。这样，对于每只股票n的质地可以表示为：
其中： ， 表示基金p的投资
组合中股票n的权重
与此同时，股票的持有情况反过来决定了基金能力的优劣。所持股票质地越好，反映出基金能力越高。因此基金的能力就可以由以下方程决定：
，作为最终排序依据。
需要指出的是，上述方法主要针对股票型基金，对债券型基金和货币基金来说，不运用重仓股调整法。
(4)三种方法的融合与权重
我们对上述三种方法按照排名进行加权，即没有直接加权相加，也没有按照标准分相加。前者是因为三种方法结果的量纲有较大差异，不能直接加权相加；后者是因为我们注重每一个方法，不希望某个基金由于在某一个指标上特别突出而决定其最终排名。
在三种方法的权重上，由于我们获取重仓股数据的滞后性，会影响重仓股调整方法的有效性，因此我们在每月更新评级结果时，三种方法每月的权重都会进行调整，具体的原则是重仓股调整法的权重会随着时间距离季报公布时间越远而衰减，其它两个方法的权重则会对应增加。
2、海通风险等级的方法
为了帮助投资者选择适合自己的基金，我们在计算基金产品评级的同时，也给出了不同基金产品的风险特征。
对于设立时间一年以上的老基金，我们根据基金的招募说明书和基金实际运作状况对基金风险收益特征进行分级，对于基金的实际运行状况，我们采用三类指标对其风险特征进行评价，然后再结合招募说明书确定风险等级。
这三个评价风险特征的指标分别是：
（1） 标准差
——标准差，衡量投资组合的总风险，
（2） 贝塔值
——贝塔系数，衡量投资组合的系统性风险，
（3） 重仓股集中度
基金前十大重仓股占基金股票资产的比例，集中度越大表示基金的风险越大
我们把除指数基金和偏债混合型基金之外的股票型基金和混合型基金过去一年的表现按照上述指标进行了计算，结果显示我国目前中高风险的股票与混合型基金偏多，按照计算结果显示的风险分布状况，我们把这些基金按照35%，50%和15%的比例划分不同风险类型。
具体来看，按照事后分类和事前分类相结合的原则，风险等级的划分如下：
高风险：包括风险评价前35%的基金和指数型基金
中高风险：风险评价次50%的基金
中风险：包括风险评价后15%的基金、偏债混合型基金，当最近一季度股票仓位超过75%的划入高风险，股票仓位超过65%的划入中高风险
中低风险：包含偏债债券型基金和纯债债券型基金，这类基金风险收益特征相对稳定，变化较小，所以不再根据实际运行情况进行区分
低风险基金：包括货币基金和短债基金
投资者可以根据自己的风险偏好来选择，一般来说高风险的基金适合激进型投资者，中高风险的基金适合积极投资者，中等风险的基金适合稳健投资者，中低风险的基金适合谨慎投资者，低风险的基金适合保守型投资者。
3、风险提示
为了给投资者提供一个比较好的分析工具和决策参考，海通系列评级在提高基金评级的稳定性上做了很多尝试，包括引入国外先进的能够提高评级预测性的算法、对评级分类的细致划分、对参评对象可比性的限制，对参评时间稳定性的测试等等。但是海通系列评级的结果还是以考察历史业绩为主，基金过去的表现并不能代表未来，被评为五星级的基金产品不作为投资推荐，也不一定能在未来获得较好的收益。海通系列评级是对基金相对业绩之间的评价，因此星级高的基金、基金经理或者基金公司不一定能够获得正的收益，只是相对排名较为靠前。此外，基金系列评级的调升或调降，只是表明该基金、基金经理或者基金公司在其可比分类中的排名提升，不作为投资者买卖的依据。
由于基金的风险和收益往往是对称的，从中长期来看，我们很难找到一个高收益低风险的基金，因此，没有一个统一的指标来区分好基金和坏基金，每个投资者在自己风险承受范围内的好基金是完全不同的。没有最好的基金，只有最适合自己的基金，每个投资者的投资目标、收入水平、风险偏好、投资期限各不相同，因此，星级高的基金不一定适合每个投资者。
