中国经济：货币政策动态微调，流动性可能大于市场预期。货币政策动态微调是双向的，时紧时松。国家主席胡锦涛在G20 峰会讲话的三个“坚定不移”（坚定不移刺激经济增长；坚定不移推进国际金融体系改革；坚定不移推动世界经济平衡发展）和央行货币政策委员会第三季度例会公告，以及央行暂停国庆节前的公开市场一年期央票发行均透露信贷政策收紧力度可能小于市场预期的信号：决策层考虑到经济反弹的基础未必稳固，货币政策将继续适度宽松。我们判断随着四季度及明年出口复苏及贸易顺差上升，外汇储备将不断攀升，导致即使在国内信贷增速下降的环境下，总体流动性可能比市场预期更为宽松。
结构性调整逐步推进，保增长还需调结构，促消费才能拉内需：央行例会中关于信贷政策“有保有压”：严格控制对高耗能、高污染和产能过剩行业企业的贷款。这与国务院日前批转发改委等部门《关于抑制部分行业产能过剩和重复建设引导产业健康发展的若干意见》的指导思想是一致的。表明结构性调整逐步推进，投资领域更重产业调整，充分印证了我们在半年报中的判断。央行例会首次提出：要继续增强国内需求特别是居民消费对经济增长的拉动作用，表明促内需更注重拉动消费，尤其是居民消费。
9 月中国制造业PMI 继续上升0.3 个百分点至54.3%，连续第7 个月处于50%收缩线以上，创下17 个月以来最高，其中出口订单和就业指标以及消费品分项指标成为亮点，预示着出口和消费领域逐渐好转，未来内需增长的引擎将逐渐从投资转向消费。而出口指数上升而进口指数疲软预示贸易顺差额将扩大，这种态势如果持续，将对人民币汇率产生向上压力，而人民币升值本身也是缓解贸易摩擦的途径之一。如果出口领域和劳动力市场继续改善，则长期来看人民币适度升值将利大于弊。
海外经济：美国持续恶化的失业状况令市场重估经济复苏动力, 并在上周为股票和信贷市场带来明显压力。然而不尽人意的就业数据和制造业指数也许不是坏事，因为它们正在提示着决策者和投资者们，尽管危机已过，但复苏之路将是曲折和缓慢的，目前的经济和金融的复苏状况还远不如1 9 3 7 年，切不可忽视当时所犯的政策教训。尽管过早收紧政策的可能性并不能完全排除，但预计美国不会重蹈覆辙而采取1937 年时财政货币双管齐下的紧缩政策: 美国不会终止第一轮财政刺激资金，美联储也不至于过早加息, 但由于部分议员对经济复苏已存有过分信心，呼吁政府应及时退出财政支持, 他们将有可能反对延长即将到期的重要刺激方案。欧洲亦出现关注回归财政纪律的言论。我们能看到的是, 目前G20 已达成基本共识，特别是当前失业率还在向10%高点攀升之时，需继续实施财政刺激和宽松货币政策以防止二次探底的风险。预计决策者们将会加强与市场间沟通, 并着手部署退出策略的可行措施以控制通胀预期，但实施的时间将是在企业和居民部门需求复苏强劲，二次探底风险降低的时刻。
新兴经济体经济领先指标持续上升，但8 月份环比增幅普遍低于7 月份。因此，尽管经济已经有回暖迹象，新兴经济体回复持续增长仍需时日，预料3 季度GDP 环比增速将低于2 季度，反映内需增幅有所减缓。
