基金5月投资策略：股指震荡盘升 封基暂成避风港www.cnfol.com 2009年05月22日 18:17 兴业证券研发中心 陈玮 张忆东 查看评论 股指震荡盘升，封基暂成避风港
基金月度投资策略(2009 年5 月)
投资要点
QDII基金净值在4月延续此前反弹态势。对港股及海外上市的中国公司的高配置成为净值表现突出的直接原因。
偏股类基金净值4月基本保持了正增长。中小基金、指数型基金、前期加仓明显或仓位维持较高水平的基金领涨。此外，板块轮动和主题炒作导致基金业绩明显分化。
二三线基金公司净值领涨，但月度综合表现波动较大，一定程度反映该类基金公司顺势而为的操作风格和思路；相比之下，部分老牌基金公司4月业绩稳步前进。
4月债市先抑后扬，短期利率上升幅度大于中长期。债券型基金业绩较3月大幅下滑。债券市场上涨空间不足，及A股目前的走势是导致债券市场高位盘整、债基表现受到制约的主要原因。
封基在4月二级市场表现领先，折价率小幅下降，部分资金转战封基避风港。
投资策略：鉴于风格转换+风险管理的操作思路，我们认为下阶段投资策略将主要围绕指数基金+稳健组合展开。建议投资者更多关注覆盖大盘蓝筹股的被动型投资基金；此外，基于目前市场估值等因素的考虑，建议投资者逐渐转变此前“逐利”的操作理念，更多关注风险管理。前期反弹较高且操作激进的基金可以逐步淡出，加大对投资风格稳健、注重风险管理的配置型基金的配比。我们看好封闭式基金的中长期投资价值，保守型投资者可遵循高折价+低仓位的思路，激进的投资者不妨关注高折价、净值表现优秀的封基。建议关注基金景宏、普惠、天元、同益等。
基础市场表现月度回
1．海外继续反弹，QDII 跑赢国内基金
海外股指4 月继续此前全面上攻的态势，前期超跌市场、资源类为主导的股市强劲反弹。俄罗斯RTS 指数大涨20.77%，09 年至今涨幅已达31.81%，位列海外股指涨幅榜首。此外，亚洲股市相对欧美股市领涨，恒指当月涨幅达到14.33%，由于目前QDII 基金主要投资于港股及海外上市的中国公司，受益于港股的上涨，QDII 净值4 月大幅回升，两只基金净值突破发行面额。
具体看来，上投摩根亚太优势拔得头筹，当月净值上涨15.14%，但由于此前折损幅度较大，目前单位净值依旧在5 毛下徘徊；海富通中国海外精选当月净值上涨13.89%，在10 派0.2 后依旧以较大涨幅保持了净值过1，且为所有QDII 中最高的1.177 元。从最新季报来看，QDII 基金均在一季度加仓美股，并提高了港股的配比，受益于海外市场的反弹，4 月QDII 加权平均净值增长率达到12.34%，跑赢国内偏股类基金。
从此前 QDII 公开披露信息及4 净值表现来看，港股及海外上市的中国股票更受青睐，香港和美国依旧是QDII 主要投资地区，目前9 只QDII 中，仅华夏全球精选在全球其他市场相有所布局，其他大部分QDII 投资地区集中度依旧单一。
2．多因素推升市场走强，强周期板块表现领先
4 月市场走势明显不如此前那么强劲，中小板指数以单月8.64%的涨幅位列涨幅榜首，整体看来，深证市场表现略胜一筹，相比之下，上证50 指数、上证综指全月仅上涨3.57%和4.40%。
4 月政策频出。首先是下调部分领域投资项目资本金的决定，随后海西振兴计划出炉，政策红利似乎更加具有引导性，也略超出我们的预期。
三大股指在 4 月继续上攻走势，振幅明显加大，但成交量有所扩大。统计数据显示，4 月沪深两市共成交46466.45 亿元，较3 月的38218.63 亿增加21.58%。从我们获得的近期基金公司观点来看，部分基金公司认为推动市场行情的三大因素——流动性充裕、政策刺激以及对经济复苏的预期依旧没有发生根本性变化，市场或将维持震荡向上格局。但从基金公司旗下基金4 月表现来看，部分主流基金依旧相对谨慎，对于热点板块更多采取快进快出的操作思路，净值并未获得大幅反弹。
与此前不同，4 月非周期行业明显好于周期行业。分行业来看，家用电器、采掘、商业贸易行业表现突出，信息服务、信息设备、交运设备等紧随其后。领涨板块主要集中于估值相对低位以及一些概念性的主题炒作。相比3 月有色板块的大涨31.09%，4 月该行业微跌1.53%；此外，农林牧渔成为当月跌幅最大的一个板块，一方面政策面似乎没有太多倾斜，另一方面月末猪流感的爆发导致市场对该板块未来有所担心。从市场表征指数来看，中小板指数、基金重仓股指数领先；而从风格指数来看，小盘、中盘、高价股指数继续涨幅居前，整体看来，市场在4 月并未实现向大盘股的风格切换。
基金市场月度回顾
1．中小板领先，基金净值显分歧
偏股类基金净值4 月基本保持了正增长，六只基金金净值折损，其中4 只为09 年3-4 月新成立。大类来看，可统计的开放式偏股类基金(剔除QDII 基金)加权平均复权单位净值上涨4.31%，其中股票型基金复权净值平均上涨4.36%，混合型基金净值平均上涨4.23%，指数基金4 月明显跑输主动型基金，加权平均净值增长4.13%；受益于海外股指的继续反弹， QDII 净值在4 月跑赢国内基金，加权平均净值大涨12.34%，连续两个月涨幅超过10%，其中海富通海外精选和交银施罗德环球净值突破1 元的发行面值。从目前净值分布来看，成立于2007 年9-10 月的基金基本上净值还是在4-5 毛间徘徊。
开放式股票型基金 4 月加权平均净值上涨4.36%，涨幅靠前的基金除银华核心价值和交银精选股票外，规模均在30 亿以内，整体依旧延续3 月态势，中小基金、指数型基金领涨，如排名第一的华商盛世成长，基金规模仅1.46 亿，申万巴黎竞争优势，规模不足8 千万。从公司类别来看，领涨的不乏前期加仓明显或仓位维持较高水平的基金，如华商、上投旗下基金。
4 月指数型基金跑输主动投资型，加权平均净值增长4.13%，不仅低于股票型基金也低于混合型基金的4.22%。3、4 月间被动型投资基金均跑输主动，尤其4月间，股指并未大幅上涨，而基金业绩则出现明显分化，我们认为板块轮动和主题性炒作是该现象的主因。
此外，风格灵活的股票基金在 4 月表现更胜一筹。中小型成长类基金在年初至今的表现中一直都较为领先，二三线基金公司明显净值领涨。我们认为，市场板块轮动较快，中小型基金的规模优势使其能在目前市场环境中更具优势，但同时我们也注意到，尽管该类基金在每个月均能出现领涨，但业绩波动性也较大。通过数据对比可以发现，除被动型投资基金外，每月排名前十的基金各不相同。一定层面也反映出二三线基金公司顺势而为的操作风格和思路。
4 月债市先抑后扬，债券收益率整体上小幅上升，其中短期利率上升幅度大于中长期。国债指数当月微涨0.15%，两市企债指数微跌0.50%左右，4 月份信用品种表现比金融债、国债均差，整体呈现普跌态势。
债券型基金 4 月表现继续出现较大分化，相比3 月整体表现出现较大幅度下滑。40 只基金净值增长(A/B 类分拆统计)，其中仅3 只基金净值涨幅在1%以上，可统计的债券型基金加权平均净值增长率为0.05%。我们认为，债券市场上涨空间不足，及A 股目前的走势是导致债券市场高位盘整、债基表现受到制约的主要原因。
2．价格领先，资金转战封基避风港
4 月封闭式基金二级市场表现显著领先于基金净值。基金泰和、银丰、科瑞当月交易价格分别上涨11.64%、11.53%和11.13%，也是仅有的涨幅超过10%的封基。
相较于交易价格，封基净值表现相对逊色，价格与净值的差异表现延续了3月的态势。在统计的封闭式基金加权平均复权单位净值上涨3.80%，相比开放式股票型和混合型基金有一定差距，一定程度反映出封闭式基金并未过多参与4 月的板块轮动和主题炒作行情。瑞福进取、基金同盛、汉盛位列净值涨幅榜首，当月净值分别上涨7.32%、5.98%和5.88%。受益于产品设计，进取净值在4 月表现不俗，而基金同盛的优秀表现则为长盛基金旗下创新型封基长盛同庆的首募锦上添花。跟踪研究显示，长盛旗下封基一直是该公司的明星产品，在老十家里也可圈可点，从以往经验来看，基金公司在新基金发行期间旗下老基金往往也会表现靓丽，此次长盛同庆发行首日即募集近150 亿规模，长盛旗下封基一惯稳定优秀的表现功不可没。
交易价格的大幅上涨使得封基折价率较此前有所降低。剔除瑞福进取和富国天丰后平均折价率26.15%。截至4 月末，9 只大盘封基折价率逾30%，较3 月减少3 只，21 只封基折价率超过25%，换手率方面，在交易的封基加权平均换手率30.39%，较3 月26.68%大幅提高，封闭式基金在4 月还是获得了市场的较大认可。
持续性跟踪显示，瑞福进取的换手率与市场表现具有一定的相关性，且对于市场表现往往会有放大效应。
3．基金公司整体表现(2009 年4 月)
二三线基金公司延续了3 月的操作理念，在4 月获取了不错的收益表现。不过我们发现，每月领涨的基金公司不尽相同，也反映出各基金公司对于目前板块轮动的侧重点有所差异。信诚、交银施罗德、汇丰晋信在4 月整体收益领先。就资产管理规模来看，信诚、汇丰晋信偏股类基金规模在85 亿内，而交银施罗德截至一季资产管理规模为280 亿，位列国内2 线基金公司行列。对比07、08 两年牛熊市，交银施罗德旗下基金业绩表现稳定，基金综合能力提升较快，旗下交银稳健等无论从收益或是风险管理能力均领先于同类基金，属于近两年进步较快的基金公司之一。
老牌基金公司中，以往相对激进的南方基金，在09 年操作偏向保守，从跟踪来看，并未过多参与目前市场热点。华夏、嘉实、博时，依旧稳扎稳打，尽管旗下不乏表现领先的基金，但当月整体收益率表现并无较大提升，当然老牌基金公司基金数量相对较多也成为其表现相对落后的主要原因。对比3 月和4 月，仅华商基金、银华基金连续两个月进入偏股类基金表现综合排名前十，在目前板块轮动较快的行情中，实属不易；而老牌基金中，易方达旗下基金4 月净值提升较大，考虑到旗下共12 只基金纳入统计范围，能在目前市场环境中进入到前十名，也足够吸引眼球了，但表现会否昙花一现，我们还将持续关注。
投资策略
1．后市策略展望
4 月股指并未大涨，反倒市场热点切换，乐此不彼。行情的推动因素依旧是流动性+政策红利+经济复苏预期，尽管上述因素并未发生根本性变化，但从目前点位来看，多数股票估值已不低，加之审美疲劳，我们认为近期市场依旧会以反复震荡盘升为主，风格将是中小盘向大盘的转换。
就基金投资来看，二、三线基金公司依旧是当下市场参与者的主力。我们注意到3、4 月基金公司排名的差异，3 月排名靠前的基金公司在4 月表现相对垫底，反倒是部分老牌基金公司在4 月稳步前进。中小规模基金公司能否留得住此前收益，如果行情转换是否又将面临较大风险？鉴于风格转换+风险管理的操作思路，我们认为下阶段投资策略将主要围绕指数基金+稳健组合展开。
4 月的策略报告中我们曾提及看好指数型基金的阶段机会，从4 月来看，中小板ETF 表现相当不错。在目前行情下，由于基金持股集中度的逐渐分散，我们依旧延续此前思路，看好指数型基金的投资机会。从目前来看中小板ETF 前期涨幅较大，且目前市场风格逐渐转换，我们建议投资者更多关注覆盖大盘蓝筹股的被动型投资基金；此外，基于目前市场估值等因素的考虑，我们建议投资者逐渐转变此前“逐利”的操作理念，将更多关注转至风险管理。前期反弹较高且操作激进的基金可以逐步淡出，转为关注投资风格稳健、注重风险管理的配置型基金。
相较于国内A股市场，我们认为下阶段债市有望回暖。从基本面来看，经济复苏并非一帆风顺，而货币政策报告指出将继续保持银行体系流动性充裕，保证债市的资金供给，资金面、基本面等都对债市构成一定支持。但具体到债券基金的品种选择上，依旧要注重产品投资标的的流动性，配合目前市场行情，建议投资者规避投资激进的债券基金。
封基方面，由于近期封基价格上涨远超过净值增长，折价不足的尴尬局面再度出现。基于目前封基折价不足的考虑，投资者可适当控制仓位，选择相对保守的策略；对于投资标的的选择，在目前市场环境下，建议结合折价率与仓位等因素谨慎选择投资品种，高折价+低仓位相对安全边际更高。对于风险偏好者，高折价和以往优秀的业绩表现则是选择基础。
2．投资组合建议
4 月份共计有13 只基金成立，规模共计323.32 亿份，微少于3 月的343 亿份，其中债券型基金3 只，合计60.48 亿。尽管4 月新成立基金总规模相比3 月有所减少，但偏股类基金募集总额占比却从3 月的73%提高至4 月的81%。我们认为，一方面，基金依旧是大众选择专业理财的首选渠道，此外，2 级市场的表现成为偏股类基金获得高人气的最大功臣。
基金发行依旧保持了较高热度，共有10 只基金在发。目前偏股基金依旧是当下基金公司新发主力。
