东方证券10月15日发布投资报告，针对泸州老窖（000568.SZ）公布三季报，维持“买入”评级。
3季度公司销售收入同比增长4.2%，利润总额同比增长22.9%，归属于公司净利润同比增长17.5%。前三季度期每股收益0.9元，其中华西证券贡的投资收益折合每股0.14元，同比增长59.3%。
三季度收入增速仅录得4.2%，低于行业均值。东方证券认为这一方面显示了8月15日开始为期两月的酒后驾车事件对餐饮酒水消费的影响，另一方面和加强消费税征收的政策有关，不排除公司通过同时降低收入和销售费用避税的可能性。
三季度公司的主营税金率仅为8%，同比基本持平，仍低于10%-12%的政策性税率。除了高档酒销量下滑和避税的因素，计税价格的确定方法仍在拟定中。结合三季度毛利率同比提升2%，高端酒的销售仍在缓慢恢复中，国窖1573销量降幅应逐季收窄；但其在批发价格上调后控量较紧，较五粮液和茅台的销售形势仍有差距。
三季度销售费用同比下滑3600万，东方证券判断除了和避税行为有关，也反映出公司加强高端直销，压缩渠道利润的效果。管理费用大幅上升了4400万，源于优质酒工程开始计提折旧和职工薪酬的上升。三季度投资收益上升6300万，成为公司净利润增长的来源。
从渠道提货价格看，对高端白酒品牌两节后的提价预期开始弱化，节后至12月春节备货前的淡月行业走势较为平淡。作为白酒公司的第一份报表，低收入增长和低销售费用可能成为避税新举措。公司的股权结构正逐步优化，创新能力强，品牌与渠道优质，后续的股权激励可带领公司迈进新一轮的增长期。东方证券预计09和10年EPS分别为1.1和1.28元，对应PE分别27x和23.5x，维持“买入”评级。
