互联网业务增速缓慢，成本控制良好
公司前三季度营业收入11.76亿元，同比下降4.4%;其中第三季度收入3.18亿元，同比上升5.8%。前三季度归属母公司净利润16.93亿元，同比增长64.8%。核心的互联网服务受到宏观因素影响，近期增长乏力，但明年有望恢复高速增长。在主营业务增长乏力的情况下，公司第三季度毛利率同比上升10个百分点，环比上升8个百分点;销售费率略有下降，只有管理费率明显上升。公司显示了良好的成本控制能力，并有望在长期继续改进成本结构。
定向增发有助于互联网、安防业务的增长
今年是我国通信产业发展的低潮期，公司主营的ISP，IDC等业务增长缓慢，但是公司并没有停下投资的脚步。最近获得批准的定向增发案，将消除公司扩张互联网、安防系统和酒店宽带业务的后顾之忧，并在未来2-3年的行业上升期带来较好的投资回报。目前亏损的酒店宽带业务有望在明年实现盈利。
安防系统与互联网业务的协同效应明显
公司的安防监控业务立足于服务商而非制造商的角色，注重长期客户关系，同时利用安防系统为前锋，打入各地市场，为ISP业务的进入创造条件。在住宅小区、政府机关等客户群中，安防系统与ISP业务有极强的协同效应，可大大降低市场进入壁垒，并维持较好的客户关系，有助于增强公司的长期竞争力。
创业板的推出对股价有推动作用，首次评级“增持”
我们对2009-2011年EPS的预测值为0.27，0.36和0.44元。目前股价对应的2010年P/E为27.3倍，低于A股电信增值服务公司的估值水平。由于公司2010-2012年净利润复合增长率将达到23%，而且同类公司登陆创业板将产生积极的重新估值效应，我们认为可赋予其30倍2010年P/E，目标价位10.8元。
以上未考虑到定向增发产生的EPS摊薄效应和外生增长的不确定性，我们将密切关注公司定向增发的后续进展，并随时调整相关预测和建议。
