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上调目标价至18元，重申买入评级。歌华有线09年PE和PB均低于历史平均水平，相对市场PE和PB水平均处于历史低点附近，估值吸引力明显。受歌华有线盈利上调影响，我们上调6个月目标价至18元，上调比例29%，重申买入评级，隐含上涨空间22%。如果公司成本或费用控制出色，09年业绩仍有上调可能。
电视增值业务有望逐步强化公司盈利能力。电视增值业务主要包括付费频道，互动业务(点播、游戏等)和宽带接入业务。为培养用户收视习惯，公司付费频道已免费播出2年，互动业务也免费试点半年，随着公司运营团队和维护团队的磨合，我们认为2010年以互动为核心的捆绑营销策略有望正式推出。如果公司互动业务推广进度与天威视讯类似，那么2011年公司的双向用户/数字用户比例可能达到10%，双向用户超过30万，有望贡献EPS0.06元，相当于09年盈利的17%。
资本开支高峰即将过去，盈利能力转好趋势确定。随着数字转换比例接近60%，未来每年转换用户数量比07-08年大幅减少，而机顶盒成本相比06-07年也大幅下降，机顶盒资本开支降幅明显。而网络双向改造从2000年前后开始，每年改造进度基本稳定(20-30万户)，主要城区双向改造基本完成，未来大规模双向网改可能性较低。我们测算显示，07-09年是资本开支高峰期，从10年开始，折旧摊销/营业收入比例逐步回升，公司盈利能力好转趋势确定。
提价预期仍是短期催化剂。尽管近期上涨已经隐含部分提价预期，但从公司的估值水平依然低于历史均值情况看，我们认为市场或者对公司提价预期尚未充分，或者对公司未来盈利改善预期不够充分。11月23日上海有线数字电视基本维护费定价听证会即将举行，上海数字收视费有望从13元提高至23元，将进一步强化市场对北京提价的预期，依然有望成为股价催化剂。
