时富金融对于大唐发电<601991.SH><00991.HK>最新投资观点:
2009年上半年大唐发电已累计完成发电量613亿千瓦时,比去年同期降低1.51%,累计完成上网电量577亿千瓦时,比去年同期降低1.47%,基本符合时富金融对公司上半年发电量小幅下滑的预期。时富金融预计在以下几个因素的推动下,公司09年盈利将大幅回升。
1)国内的重工业恢复,京津唐地区发电量大幅反弹;2)公司旗下云冈电厂等新机组投产将带来公司新的盈利增长点;3)国内的煤价预计将继续保持稳定,预计公司上半年盈利将同比增长80%。
公司近期通过收购提升了彭水电站参股比重。公司参与了渝能集团重组,获得渝能集团51%的股权,从而对彭水电站持股比例由40%提升至64%。彭水水电站是重庆电网唯一规模超过百万千万的大型水电站,今后年平均发电量预计为63.5亿千瓦时。上网电价0.284元/千瓦时,2009年预计利用小时数3650小时。每年6月至10月是传统的来水旺季,预计三季度彭水水电站的利用时数将有所增加,进而提高公司盈利能力。
多元化战略将降低公司对火电盈利的依赖。目前公司发电装机容量中火电、水电、风电容量所占比例分别为89.29%、10.55%、0.16%。时富金融可以看到,公司的水电装机容量占比上升迅速,同比升高了7个百分点;水电比重的增加有效降低了公司因煤价飙涨导致盈利下滑的风险。时富金融预计2010年公司的火电比重将进一步降低至80%左右,届时公司的电力结构将更加合理。
维持买入评级,目标价6.20港元。时富金融预计大唐发电的净利润率将在09年度回升至8%,单位燃料成本降低12.7%,售电量增长8.3%,09年全年大唐盈利将达到32亿人民币,较08年的7.6亿人民币有显着提高。以自由现金流折现法为估值基础,时富金融将平均资本成本率定为8.5%,永续增长率设定为3%,将目标价定为6.20港元,及相当于09年度市盈率19.5x。
