事件：2009 年中报显示，公司上半年实现营业收入300.4 亿元，同比下降25.2%;营业利润-18.1 亿元;归属母公司净利润-15.6 亿元;EPS 为 -0.216 元，中期不分配利润，也不进行公积金转增股本。
天相投顾点评观点:
产量有增长、新品有突破。1)上半年公司实现铁、钢、材产量分别为927.46 万吨、910.17 万吨、852.16 万吨，同比分别增长14.34%、11.18%、10.78%，销售钢材830.42 万吨、比上年同期增长8.17%，实现钢材产销率97.45%;2)报告期内，开发新产品194.24 万吨，比上年同期增加28.07 万吨;新产品比例达到22.78%，比上年同期增加1.04 个百分点;实现新产品销售收入76 亿元。
期间费用率增长合理。上半年公司期间费用率7.23%，较08年同期上升0.32 个百分点，主要是由于鲅鱼圈项目投产后管理费用率上升0.75 个百分点所致。
高价协议矿是公司上半年亏损的主要原因。公司上半年向集团公司采购铁精粉的价格为888 元/吨，而同期唐山精粉的现货均价约740 元，按此测算，公司吨钢铁矿成本较国内同行高202 元;天相投顾认为高价铁矿致使公司上半年亏损。乐观的一面是受上半年钢价V 型走势、均值偏低影响，1-6 月综合毛利率3.53%，较1-3 月提升7.2 个百分点，2 季度的盈利状况出现明显好转。
预计未来2 年将持续享有成本优势。据天相投顾电话调研了解到，公司65%的铁矿由集团供给，35%的铁矿以长协矿形式进口。其中集团提供铁矿的定价规则是“前一半年度中国铁精矿进口到岸的海关平均报价的95% 从鲅鱼圈港到鞍钢股份的铁路运费 品位调价”。据海关数据统计09 年上半年中国进口铁矿的平均价格76 美元/吨，较08 年下半年进口均价下降45.6%，由此测算公司09 年下半年向鞍钢集团采购铁矿的价格有望大幅下降，天相投顾初步匡算其采购价格在530 元左右，公司将重拾成本优势。天相投顾认为未来两年中国进口铁矿的价格将伴随钢铁业复苏而呈逐渐增长的趋势，在这个过程中鞍钢股份向集团公司采购铁矿的价格将滞后国内同行6 个月，在钢铁业景气上行阶段，鞍钢将持续的享受成本优势。
鲅鱼圈项目投产为公司新增钢材产能约30%。公司鞍山本部具有1600 万吨钢材产能，2008 年9 月鲅鱼圈项目投产，目前的钢材产能已经达到2100 万吨，鲅鱼圈项目为公司新增约30%的钢材产能。据天相投顾电话调研，目前鲅鱼圈项目热轧、宽厚板项目已经达到设计产能并处于满负荷生产。天相投顾预计公司2009、2010 年的钢材产量分别为1750 万吨、2000 万吨，产量增速分别为17%、14%。业绩弹性指标(每股钢材产量)呈逐年增长趋势，鉴于公司的龙头地位以及在中厚板、热轧板方面的技术和工艺优势，天相投顾认为钢铁行业回暖将给公司新项目贡献盈利带来良好的机会。
高性能硅钢项目是未来的一大看点。公司在建高性能取向硅钢项目，一期10 万吨(4 万吨取向硅钢 6 万吨无取向硅钢)，二期20 万吨(16 万吨取向硅钢 4 万吨无取向硅钢)。其中，一期项目有望于2009 年9 月份规模化生产。高性能冷轧硅钢属于高盈利品种，而且近期无取向硅钢价格出现较大幅度反弹，取向硅钢价格呈现企稳迹象，其中武汉市场50ww800 无取向硅钢自08 年11 月中旬最低点反弹幅度高达71%。天相投顾认为该项目投产后将有助于优化公司产品结构，提升综合盈利能力。
维持“增持”评级。1)天相投顾预计公司2009、2010 年EPS 分别为0.26 元、1.71 元，按照8 月17 日公司A股收盘价13.90 元计算，对应的动态PE 分别为54 倍和8 倍，17 日公司H 股价格为15.22 港元，折合人民币13.41 元，鞍钢股份是钢铁板块内AH 溢价最小的钢铁上市公司;2)公司目前净资产6.93 元，PB 为2 倍，天相投顾认为公司不但具有优良的资产、较强的产品竞争力、而且在钢铁业景气上行周期中持续享有成本优势，因此维持对公司“增持”的投资评级。
